国开新老券博弈加剧 阻力关口下反弹临终结

2017年04月11日 13:29:51 来源:和讯网
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  和讯网消息 4月12日,新一期10年国开新券170210即将上市,作为全市场最活跃品种的10年期国开,新券走势向来是交易盘的风向标。

  新老券之间由于发行人相同、久期接近,差别主要来自于流动性。当债券停止续发时,其仓位会逐步向配置户转移,流动性逐步消失,而新发券则会在发行的推动下流动性逐步改善,呈现出“此消彼长”的趋势。

  对此,天风证券首席固收分析师孙彬彬表示,市场会提前反应新老券交替的预期,同时也受到市场行情、流动性冲击等诸多因素的影响而呈现出不同走势。而自150210以来,10年国开新发券续发次数明显增加,在提供较好的流动性同时也给予了新老券利差更多博弈色彩。

  从历史数据看,新老券之间存在明显利差的主要从2014年下半年开始。不过,新老券利差并不是总为正,实际的利差走势往往也会一波三折,并未呈现出简单的变化规律。和讯网(微信号:hexunofficial)发现,新老券利差从接近-10BP到超过20BP不等。

  在170210上市后,孙彬彬预计,初期新老券利差有一定走扩动力,但由于流动性完成实质超越仍需较长时日,随后走势仍主要看市场情绪等因素影响。

  实际上,自150210开始,国开单券续发次数明显提升,210也被市场称为“神券”,诸如此后的150218、160210、160213存量均超过2000亿。“较高的续发次数与较大的流通盘为10年国开的活跃交易提供了便利条件,加之10年期久期长弹性大,成为最受交易盘青睐的品种。”孙彬彬说。而这也从交易量与交易笔数数据上得到验证。

  通过近四次国开新发券的续发时间区间来看,利差走势变化呈现以下特点:上市后往往利差先走扩且为正,利差变动空间较大,同时博弈色彩更浓。

  需要注意的是,此次新老券切换是在“熊市”背景下展开的,国泰君安分析师覃汉认为,国开债收益率已经接近4.0阻力关口,熊市反弹随时存在终结的可能,如果长端利率债收益率本身重回上行通道,更可能是通过160213收益率上行去完成利差收敛,而这一过程也会加剧市场的下跌压力。

  孙彬彬则表示,随着交易盘的参与增多,新老券利差将出现了更多博弈色彩。由于并没有强制收敛的手段,因而走扩与收敛很大程度上取决于市场预期。据了解,在昨日早上发行的上述新券,中标利率4.04%,招标结果基本符市场预期。

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